自2019年12月以來(lái)，螺紋鋼期貨價(jià)格呈現橫盤(pán)振蕩走勢。據最新消息，臨近春節，全國多地重大項目密集開(kāi)工，迎來(lái)年末開(kāi)工潮。據不完全統計，2019年12月，各地重大項目開(kāi)工數量超3100個(gè)，總投資金額將近2萬(wàn)億。其中安徽、福建、深圳、四川等地均有超千億投資規模的重大項目集中開(kāi)工。
基建今年將回暖
2019年12月中央政治局會(huì )議指出，要加快現代化經(jīng)濟體系建設，推動(dòng)農業(yè)、制造業(yè)、服務(wù)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，加強基礎設施建設，推動(dòng)形成優(yōu)勢互補高質(zhì)量發(fā)展的區域經(jīng)濟布局，提升科技實(shí)力和創(chuàng )新能力，深化經(jīng)濟體制改革，建設更高水平開(kāi)放型經(jīng)濟新體制。其中新增的“加強基礎設施建設”尤值得關(guān)注。
2019年基建的增速低于市場(chǎng)預期，核心問(wèn)題還是去杠桿過(guò)程中建立的財政約束使得基建資金來(lái)源受限，而這一情況在2020年我們認為是存在邊際改善機會(huì )的。一是，本輪政策節奏上有加快的跡象，2019年三季度項目申報和審批明顯加快，2020年年初可以啟動(dòng)的項目籌備較為充分。二是2020年減稅規�？赡苄∮�2019年，預算內財政的收支約束將小一些。三是國務(wù)院提前下達1萬(wàn)億元專(zhuān)項債額度，且“不得用于土地儲備和房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域、置換債務(wù)以及可完全商業(yè)化運作的產(chǎn)業(yè)項目”。與2019年土地與棚改等房地產(chǎn)項目嚴重擠占基建投資項目資金的情況相比，專(zhuān)項債將更多用于基建。四是專(zhuān)項債規模預計將有所擴大，加上專(zhuān)項債新政和項目資本金新規，使用范圍和杠桿撬動(dòng)能力將更強。五是PSL的重新出現可能對基建提供額外的支持。
制造業(yè)將迎來(lái)補庫周期
如果把工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存同比作為基礎指標進(jìn)行觀(guān)察，可以看到中國存在一個(gè)非常明顯的庫存周期。每一輪周期時(shí)間長(cháng)度為3—4年，而從上一輪庫存周期見(jiàn)底至今已經(jīng)經(jīng)歷了40個(gè)月，基本滿(mǎn)足了庫存周期見(jiàn)底的時(shí)間條件。幅度上，每輪庫存周期的經(jīng)驗底部都是工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存同比增速為零，截至2019年10月該指標為0.4%，下降幅度也已經(jīng)接近經(jīng)驗底部。因此，從歷史經(jīng)驗上看，2020年預計工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存大概率會(huì )觸底反彈，而產(chǎn)成品進(jìn)入補庫階段，必將在一定程度上拉動(dòng)制造業(yè)原材料的需求,從經(jīng)驗上看PPI也和庫存周期有非常強的相關(guān)性。
此外，每一輪庫存周期觸底都會(huì )伴隨著(zhù)利率觸底、工業(yè)品價(jià)格反彈、進(jìn)口觸底等現象，本輪周期也有類(lèi)似的情況。
十年期國債收益率在2019年8月達到3.05%的低位，此后出現一輪抬升。10月份之后，以銅為代表的有色金屬價(jià)格大幅上漲，PPI連續多月環(huán)比回升，10月份可能已經(jīng)觸及本輪底部。進(jìn)口隨著(zhù)中美貿易摩擦緩和，國際主流國家PMI回升，預計也進(jìn)入了企穩階段。以上現象反映本輪庫存周期已經(jīng)進(jìn)入底部區域，隨時(shí)都可能迎來(lái)主動(dòng)補庫。
而汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈復蘇、基建投資繼續向上修復和地產(chǎn)竣工進(jìn)一步抬升將牽引本輪制造業(yè)補庫。
鋼鐵供給將跟隨利潤變化
2020年國內鋼鐵產(chǎn)能提高，但是供應的變化可能更加靈活。由于廢鋼價(jià)格在可以預期的一段時(shí)間內仍然是價(jià)格最高的原材料，其對鋼鐵供應的影響將是明顯的�？傮w來(lái)看，2020年鋼鐵供給應該是隨著(zhù)利潤變化上下波動(dòng)的，供應可能更多是給2020年的鋼鐵價(jià)格提供了上限和下限，但是無(wú)法對方向構成顯著(zhù)影響。
在基建復蘇、制造業(yè)補庫雙重拉動(dòng)下，鋼鐵需求在2020年是有保障的。目前，冬季需求萎縮，在鋼鐵價(jià)格主要以預期為主導的情況下，螺紋鋼價(jià)格可能呈現振蕩的走勢。但是等到冬儲過(guò)后，若庫存累積幅度不大幅超越往年，螺紋鋼價(jià)格存在進(jìn)一步上漲的空間。建議投資者短期以觀(guān)望為主，靜待冬儲過(guò)后的做多機會(huì )。 |
