核心觀(guān)點(diǎn)
❒.在電爐鋼利潤收窄和廢鋼供應受限的背景下，短期電爐鋼企業(yè)大幅復產(chǎn)概率不大。高爐端企業(yè)前期受疫情影響有限，但后續在庫存壓力回升以及物流受限導致補庫存困難的情況下，可能會(huì )有階段性減產(chǎn)。
❒.受疫情的影響，部分長(cháng)流程企業(yè)也開(kāi)始陸續減產(chǎn)檢修，這使得未來(lái)一段時(shí)間內，鋼廠(chǎng)將以降低原料庫存為主。這在很大程度上將抵消一季度礦石供應減量所帶來(lái)的影響，因此未來(lái)一段時(shí)間內礦石港口庫存仍有大幅回升壓力，故礦石價(jià)格后續仍有調整空間。我們認為現貨價(jià)格可能會(huì )調整至75美元以下；05合約可能會(huì )降至550元/噸以下。
❒.風(fēng)險因素：疫情形勢繼續惡化，鋼材下游需求恢復不及預期
受到長(cháng)假期間疫情發(fā)酵影響，春節后首個(gè)交易日，國內黑色系板塊大幅下挫，螺紋、鐵礦主力合約以跌停收盤(pán)，此后幾天出現修復性反彈行情，且螺紋鋼呈現遠月升水格局。目前疫情依然處于上升期，在此背景下，黑色系板塊價(jià)格運行節奏如何？企業(yè)在疫情的影響下又該如何規避風(fēng)險？本報告將對此進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。
一、當前疫情主要情況
目前疫情仍處于上升期，新增確診病例數據仍處于高位，截止到2月8日，全國累計確診病例37198例，新增2656例。但同時(shí)也出現了一些積極的信號，一是非湖北地區新增確診病例連續5天下降；二是作為新增確診病例領(lǐng)先指標的新增疑似病例和新增醫學(xué)觀(guān)察人數有初步得到控制的跡象。不過(guò)，下周又將面臨新一輪的返程高峰，因此，疫情是否出現拐點(diǎn)尚需觀(guān)察。
二、對成材供需的影響
1.對鋼材需求的影響
疫情對鋼材需求的影響主要體現在因管控措施對人員流動(dòng)的限制導致的復工延后上面。目前多地已經(jīng)啟動(dòng)了重大突發(fā)公共衛生事件一級響應，部分地區采取了封城、封路、限制外來(lái)人員進(jìn)入等措施，部分高鐵也有停運，對人員流動(dòng)形成了明顯抑制，今年春節之后到正月十四，全國鐵路旅客累計發(fā)送量3157.8萬(wàn)人次，較去年同期下降73.58%。與此同時(shí)，各省紛紛延遲了企業(yè)的復工時(shí)間，要求企業(yè)不得早于2月9日復工，另有蘇州、無(wú)錫要求不得早于2月20日，溫州不得早于2月17日，山西太原、廣東樂(lè )從不得早于3月1日。不過(guò)，需要注意的是，即使返程，按照目前各地區的規定，仍需面臨14天的隔離觀(guān)察期，且防疫物資緊張以及各地對于復工的嚴格條件，都會(huì )影響企業(yè)復工的實(shí)際進(jìn)度。上周杭州余杭區和鄭州分別將建筑工地的復工時(shí)間延遲至2月29日和3月16日，無(wú)錫建筑行業(yè)復工無(wú)明確時(shí)間，而成都則規定企業(yè)出現1人確診即為重大安全事故。所以綜合來(lái)看，我們認為螺紋鋼的需求要到3下旬到4月初才可能恢復至正常水平。
2.對鋼材供給的影響
春節長(cháng)假期間，電爐鋼企業(yè)基本處于停產(chǎn)狀態(tài)，截止到1月31日，全國電爐鋼開(kāi)工率和產(chǎn)能利用率數據分別為5.88%和4.23%，低于去年同期水平。根據我們的測算，電爐鋼已經(jīng)處于虧損狀態(tài)，目前為-84元/噸。同時(shí)在疫情的影響下，廢鋼供應開(kāi)始受限。一方面，社會(huì )采購廢鋼對高度依賴(lài)人工和物流運輸，在疫情管控措施阻斷人員和物流流動(dòng)的情況下，社會(huì )采購廢鋼難有明顯增長(cháng)。另一方面，在制造業(yè)企業(yè)復工普遍延后的情況下，自產(chǎn)廢鋼供應也會(huì )受到限制。所以，在盈利收窄和廢鋼供應受限的背景下，電爐鋼企業(yè)短期大面積復產(chǎn)的概率不大。
從長(cháng)假期間情況看，疫情對于長(cháng)流程企業(yè)影響總體有限，不論是高爐開(kāi)工率還是日均鐵水產(chǎn)量均高于去年同期。這一方面由于高爐停產(chǎn)成本較高，另一方面則由于前期高爐利潤尚可，目前螺紋鋼高爐利潤仍維持在500元/噸左右的水平。不過(guò)，后期長(cháng)流程鋼廠(chǎng)也可能會(huì )出現被動(dòng)減產(chǎn)。主要基于以下兩點(diǎn)原因，一是受到交通管制影響，港口運輸受限導致鋼廠(chǎng)原料補庫存困難。根據我們了解目前鋼廠(chǎng)原料庫存基本在一周左右，一旦庫存消耗完畢，則可能會(huì )出現被動(dòng)減產(chǎn)。二是，受需求減少以及物流因素影響，鋼廠(chǎng)廠(chǎng)內庫存持續堆積，最新一期的螺紋鋼鋼廠(chǎng)庫存與去年農歷同期相比增加51%，而社會(huì )庫存僅增加2.9%，迫于庫存壓力，后期鋼廠(chǎng)也可能會(huì )被動(dòng)減產(chǎn)。根據我們的了解和匯總，目前已經(jīng)有約20家鋼廠(chǎng)發(fā)布了減產(chǎn)檢修計劃，預計影響鐵水日產(chǎn)量約10.5萬(wàn)噸。另外，本周全國鋼廠(chǎng)高爐開(kāi)工率和產(chǎn)能利用率分別下降2.76和2.17個(gè)百分點(diǎn)，為連續三周回升之后的首度下降，247家鋼廠(chǎng)日均鐵水產(chǎn)量也較前一周下降6萬(wàn)噸至217.44萬(wàn)噸。
3.供強需弱背景，鋼材庫存壓力將進(jìn)一步加大
通過(guò)上面的分析我們可以看出，盡管疫情對螺紋需求的影響明顯大于供給，在這種情況下，未來(lái)1-2個(gè)月螺紋鋼將面臨較大的庫存壓力。我們假設螺紋鋼需求2月份同比下降30%，3月份同比下降15%；3月下旬之后螺紋鋼產(chǎn)量恢復至去年同期水平，則螺紋鋼庫存高點(diǎn)可能會(huì )出現在2月底到3月初，庫存水平約在1720萬(wàn)噸左右，高出2019年月360萬(wàn)噸，也創(chuàng )出了近5年來(lái)的新高。隨著(zhù)這一預期的逐步兌現，鋼材價(jià)格仍面臨較大的下行壓力，我們預計05合約不排除有測試高爐成本的可能(目前我們測算的高爐成本在3150左右)。
不過(guò)中期來(lái)看，正如我們前面報告中提及，建筑業(yè)的需求只會(huì )延后而不會(huì )消失，且在一季度消費下滑導致經(jīng)濟數據壓力較大的情況下，后期政府可能會(huì )加大逆周期調節力度來(lái)穩定經(jīng)濟增長(cháng)。因此，目前對螺紋鋼階段性的悲觀(guān)不能等同于趨勢性悲觀(guān)，一旦疫情情況有所好轉和庫存拐點(diǎn)出現，后期螺紋鋼需求存在集中爆發(fā)的可能性，屆時(shí)可能會(huì )出現一波上漲行情，這也是近期螺紋遠月合約升水近月的主要邏輯。
三、對于原料端的影響
春節前，鐵礦石供應階段性偏緊以及鋼廠(chǎng)補庫存兩大因素支撐礦價(jià)走高，但目前這兩大邏輯正在逐漸消退，一方面節前鋼廠(chǎng)礦石庫存已經(jīng)補充至2260萬(wàn)噸歷史高位；另一方面，近兩周外礦發(fā)貨量持續回升，目前澳洲、巴西礦石發(fā)貨量為2049.9萬(wàn)噸，較最低點(diǎn)累計回升488.8萬(wàn)噸。另外，我們前面也分析到，受疫情的影響，部分長(cháng)流程企業(yè)也開(kāi)始陸續減產(chǎn)檢修，這使得未來(lái)一段時(shí)間內，鋼廠(chǎng)將以降低原料庫存為主。這在很大程度上將抵消一季度礦石供應減量所帶來(lái)的影響，因此未來(lái)一段時(shí)間內礦石港口庫存仍有大幅回升壓力，故礦石價(jià)格后續仍有調整空間。我們認為現貨價(jià)格可能會(huì )調整至75美元以下；05合約可能會(huì )降至550元/噸以下。中期開(kāi)看的話(huà)，若疫情消退后，鋼材需求恢復，鋼廠(chǎng)利潤好轉的話(huà)，則礦石價(jià)格有可能跟隨好轉。
四、主要結論及企業(yè)操作策略
1.主要結論
盡管目前疫情已經(jīng)出現了一些積極信號，但防控措施仍在進(jìn)一步趨嚴，部分地區已經(jīng)將復工時(shí)間延長(cháng)至2月底，實(shí)際復工時(shí)間可能進(jìn)一步延后。需求的低迷可能會(huì )導致鋼材庫存量創(chuàng )出新高，高點(diǎn)出現時(shí)間也會(huì )有所延后，因此05合約不排除有進(jìn)一步測試高爐成本的可能。對于10合約，我們認為，疫情過(guò)后，延后的需求可能會(huì )集中爆發(fā)，同時(shí)國家也可能會(huì )加大逆周期調節力度，以彌補消費下滑對經(jīng)濟的影響，屆時(shí)可能會(huì )出現一波上漲行情，但目前產(chǎn)業(yè)驅動(dòng)尚未體現。建議后期密切關(guān)注新增確診病例拐點(diǎn)何時(shí)出現以及工人返工和下游項目開(kāi)工情況
春節長(cháng)假之前，鋼廠(chǎng)礦石庫存已經(jīng)補充至相對高位，且當前受到疫情的影響，港口物流運輸限制較為嚴格，同時(shí)近期一些長(cháng)流程鋼廠(chǎng)的減產(chǎn)也會(huì )對礦石需求產(chǎn)生一定影響。相反，礦石供應則相對剛性，這使得后期港口庫存仍有進(jìn)一步回升空間，短期將繼續打壓礦石價(jià)格。中期來(lái)看，若鋼材需求好轉，鋼廠(chǎng)利潤修復，則礦石價(jià)格也會(huì )走高
2.主要操作策略
(1)一般投資者
單邊：短期對于05合約螺紋、礦石仍建議逢高沽空；中期若前述一些積極信號出現，則可考慮逢低買(mǎi)入螺紋10合約。
套利：價(jià)差100以下進(jìn)行螺紋買(mǎi)10拋01跨期正套，價(jià)差20以下進(jìn)行鐵礦石買(mǎi)09拋01跨期正套。
(2)鋼廠(chǎng)方面
前面分析中曾經(jīng)提到由于運輸物流的限制以及貿易商心態(tài)變化，后期庫存的堆積可能更對以鋼廠(chǎng)庫存為主，這導致了鋼廠(chǎng)庫存壓力較大�？紤]到當前高爐企業(yè)盈利尚可，因此鋼廠(chǎng)可考慮在近月05合約上對部分庫存進(jìn)行套期保值操作。我們以高爐成本3100元/噸，按05合約持有至交割計算，目前進(jìn)行套期保值除對沖價(jià)格下跌風(fēng)險外，仍可獲得小部分基差收益。
(3)貿易商方面
若春節之前進(jìn)行了冬儲，則考慮在近月合約上進(jìn)行套保，以對沖部分現貨下跌風(fēng)險。從目前的基差情況來(lái)看，近月05合約與上海三級螺紋鋼的基差為252.32元，基差率7.59%，處于較低位置，結合當下基本面狀況，我們認為后續可能會(huì )存在期現同時(shí)下跌，且基差擴大的情況。
另外，考慮到疫情影響屬于階段性的，中期需求大概率會(huì )有強勁反彈，因此，若年前未進(jìn)行冬儲，則可考慮在遠月10合約上分批建立部分虛擬庫存。同時(shí)，考慮到短期仍有二次探底可能，所以一旦價(jià)格回調較多，可考慮空近月05對沖部分頭寸。 |
